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国内融资租赁呼声不断,融资租赁ABS有没有前景?

所属栏目:融资租赁日期:2018-02-09 11:44:37

  研究员认为,随商业银行和信托公司银信类业务规范和监管力度加强,信托业开始“去通道化”,银行资金亟需新的通道,目前来看市场资金有向融资租赁靠拢的趋势。本文研究员将从多个方面对我国融资租赁行业考察,本篇我们对融资租赁ABS的发展状况进行简要分析,以作参考。

融资

  融资租赁ABS是什么

  租赁ABS即以租赁资产为基础资产,由租赁公司作为发起人/原始权益人发行设立的资产证券化产品。根据发起主体经营性质的不同,主要分为融资租赁ABS和金融租赁ABS,前者可在交易所、保交所和银行间债券市场发行企业ABS和ABN,而后者仅可在银行间债券市场发行信贷ABS,并由银监会进行监管审批。研究员认为,租赁资产ABS化能够在很大程度上拓宽融资租赁公司的融资渠道、降低融资成本、提高资金流转速度、优化资产负债结构并部分转移和降低经营风险,相对于传统的债项融资工具有着较为明显的优势。

  融资租赁行业一直面临融资渠道单一,融资困难的问题,资产证券化为租赁企业开辟了新的融资渠道,并且由于租赁应收款的债权范围明确,易于证券化,较其他类型ABS发展迅速,短期内集聚了大规模的发行体量。

  ABS作为一种融资途径,具有多方面的作用,具体对于融资租赁公司而言,研究员认为,其较为突出的有两点:

  1. ABS可帮助大型租赁公司突破杠杆限制,释放业务规模。对于融资租赁公司而言,根据《融资租赁企业监督管理办法》的规定,融资租赁企业的风险资产不得超过净资产总额的10倍;对于金融租赁公司而言,根据《金融租赁公司管理办法》的规定,金融租赁公司资本充足率不得低于8%的最低监管要求,上述规定直接构成了对租赁公司的业务规模的限制。与此同时ABS融资可实现债务和资产出表,非杠杆融资,可使表外资产大规模扩张。由于大型租赁公司融资渠道相对畅通,公开发债和银行借款等传统融资方式的融资成本也并不高,相对于拓宽融资渠道、降低融资成本,突破杠杆限制是大型融资租赁公司的头等需求,因此研究员认为,这类公司的ABS发行必然要求出表,自持次级的比例不能过高,且不会提供差额支付、担保等支持措施,更不会在ABS到期日进行回购。

  2. ABS有助于小型租赁公司拓宽融资渠道、降低融资成本。租赁行业资金需求量大,过去主要以银行融资为主。由于银行融资综合成本不低,租赁企业也有意愿进行多元化融资,发行ABS的热情较足。特别是小型租赁公司融资渠道相对受限,主体信用资质难以达到发债企业的信用要求,即便银行给予的授信全部使用,杠杆使用程度也远低于监管要求,且融资成本相对较高。研究员认为,这类公司发行ABS的目的中,拓宽融资渠道和降低融资成本甚于出表,且鉴于其资产质量略弱、资产池集中度略高,发行的ABS优先级要达到较高的信用等级以降低融资成本,一般需要外部支持,租赁公司通常选择差额支付而非寻求外部担保的方式来提高信用等级。

  3. 作为通道、项目中介赚取中间费用。随商业银行和信托公司银信类业务规范和监管力度加强,信托业开始“去通道化”,银行资金亟需新的通道,导致融资租赁公司的通道作用愈发受到市场的关注。

  中国融资租赁ABS发展历程

  2006年5月10日,以远东国际租赁有限公司作为原始权益人、东方证券股份有限公司作为计划管理人的国内首单融资租赁ABS——远东首期租赁资产支持收益专项资产管理计划公告发行,发行规模为4.86亿元。此后2007年次贷危机爆发,由于危机的原因被归为过度的资产证券化,随着ABS这一融资模式被雪藏,国内融资租赁ABS的早期尝试便也暂告一段落。此后2011年资产证券化重启后,租赁ABS再次进入发展期,并成为ABS市场的重要组成。

  2014年11月21日证监会发布了《证券公司以及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》,将租赁债权纳入资产证券化基础资产范围,取消事前行政审批改为事后备案和负面清单管理制度,租赁债权纳入基础资产后,商务部管辖的内资试点和外资租赁公司的租赁资产证券化审批速度大大提高。

  截至2018年1月底,市场上已发行/在发租赁ABS共计350单,其中金融租赁ABS计22单,资金规模达630.03亿,融资租赁ABS计328单,资金规模达3357.34亿,占市场上ABS发行总量(市场上共发行ABS 1995单,融资规模达41,373.50亿)的9.64%。与此同时,租赁ABS的发行及交易平台目前仍集中于银行间债券市场及交易所市场,随着2016年6月6日上海保险交易所成立,租赁ABS发行及交易平台未来也有望出现更多样化的趋势。

  中国融资租赁ABS发展状况

  基础资产行业集中度较高。从基础资产的行业分布来看,截至目前,除基础资产未公布的25.79%,有近半租赁ABS构建在多个行业的资产之上,剩余的则集中在交通运输、能源、医疗、工业制造业等领域,与此同时在混合租赁中,其基础资产也主要由上述行业的租赁资产构成。一般来说,基础资产行业集中度的上升,会导致ABS的风险提高,特别是由于租赁物主要为机械设备、交通运输设备等固定资产,流动性较差,回收价值低,导致违约时的损失更为上升。

  基础资产利率水平较高。研究员注意到,当前租赁ABS基础资产还款额度一般是按照承租人的融资需求和还款进度要求定制化设计,资产池加权平分利率分布整体较高,其中一半以上的租赁ABS基础资产利率分布在6%~10%,约1/4的租赁ABS基础资产利率在更在10%以上,分布在2%-6%的租赁ABS仅在20%左右。较高的基础资产利率水平,容易形成超额利差为资产支持证券的本息偿付提供信用支持。

  租赁ABS较少设置外部增信措施,主要仍以优先/次级的内部分层增信为支撑。研究员注意到,截至目前的数据显示,当前市场上同时设置差额支付以及担保机制等外部支持措施的ABS产品仅在12%左右,并更多依赖内部增信,其中优先/次级的内部分层仍是提升信用评级的来源,在所有已发行的租赁ABS产品中,有近半次级占比超过10%,其中约24%的次级占比更在15%以上。总体来看,次级对于优先级的支持力度较高。

  多以私募发行,到期结清,较少循环购买。目前已发行的租赁ABS产品中,近9成以私募方式发行,且基本为静态池结构,仅有约4%的项目设置了循环购买机制。静态池结构有助于降低再投资风险,但研究员认为,该结构资金利用率较动态池略弱。


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